财经观察：2019，美联储政策的“转折之年”

2019年，全球经济增速放缓、贸易保护主义肆虐与多重不确定性因素相互叠加，给美国和全球经济前景蒙上阴影。随着美国经济增速持续放缓，下行压力增加，美国联邦储备委员会一改此前的“加息”和“缩表”政策，进行了10年来首度降息和7年来首度扩表，使2019年成为美联储政策的“转折之年”。

展望2020年，美联储高层和财经界人士普遍预计美联储将把利率维持在当前水平，但由于美国经济放缓趋势未变、经贸不确定性犹存、“低利率”时代货币政策难以发力等问题，美联储在新的一年里仍将面临各种挑战。

政策的“转折之年”

作为美国中央银行，美联储政策转折反映出美国经济的变化。2018年美国经济增速接近3%，美联储顺势进行了4次加息，将联邦基金利率目标区间逐步提升到2.25%至2.5%。2019年美联储利率走势出现“180度大转弯”，连续3次降息，将利率调回到1.5%至1.75%的水平。

对于政策“大转弯”的原因，美联储主席鲍威尔近日表示，过去一年里，美国经济面临着全球经济疲软和经贸事务等带来的一系列重大挑战，为了给美国经济提供“缓冲”与“保险”，美联储降低了利率。

除了利率由“升”转“降”，美联储的资产负债表也在2019年由“缩”转“扩”。自10月中旬起，美联储每月购买600亿美元短期美国国债，通过扩张资产负债表来大量增发美元。这是2012年9月第三轮量化宽松措施推出以来，美联储首度大规模扩张资产负债表。

“降息”与“扩表”这一组合拳曾被各界视为美联储应对2008年金融危机的标志性手段，在挽救和提振当年的美国经济方面发挥了重要作用。尽管类似的危机并未在2019年卷土重来，但美联储依然祭出这套“大招”，显示出美国经济正面临着让美联储难以忽视的风险。

风险从何而来

在美联储看来，2019年美国经济表现可谓“喜忧参半”。尽管美国本轮经济扩张进入了第11个年头，就业市场保持强劲，通胀水平整体稳定，但“坏消息”同样层出不穷。金融市场上，美国股市大起大落，债市频现经济衰退预警信号，“钱荒”持续冲击美国金融体系；实体经济上，经贸摩擦悬而未决，出口与制造业萎缩，消费者信心下滑，都给美国经济前景蒙上了阴影。

美联储在其研究中多次指出，美国经济的风险之源在于全球经济放缓、经贸摩擦和政策不确定性，其中以经贸摩擦最为突出。不少美国财经界人士也持类似观点。美国致同会计师事务所首席经济学家戴安娜·斯旺克表示，美联储已深刻认识到，美国经贸政策频频生变正是美联储在2019年被迫降息的主要原因之一。

尽管美联储利率“三连降”在稳定美国市场和企业信心方面发挥了重要作用，但美联储已意识到，用降息来医治经贸摩擦的创伤仍是“药不对症”。鲍威尔8月表示，将贸易政策不确定性纳入美联储决策框架是一个新挑战。他还强调，制定贸易政策的责任在美国国会和政府，不在美联储。

苦于经贸摩擦带来的冲击，美国各界普遍期盼这片笼罩美国经济一年多的阴云能早日散去。布兰迪全球公司投资组合经理帕特里克·卡泽尔表示，如今美国金融市场每日的走势基本都是由经贸局势驱动的。

前路充满考验

经过从“加”到“降”、从“缩”到“扩”的政策“大转弯”，美联储近日宣布当前的货币政策“到位”，能够为美国经济持续扩张、就业市场强劲增长以及通胀处于对称性2%目标附近提供支撑。

基于这一表态，美国各界认为美联储短期内不会再轻易调整利率。高盛首席经济学家哈丘斯及其研究团队认为，2020年美联储无论是降息还是加息“门槛都很高”，预计利率将保持不变。但也有不少财经界人士认为，引发2019年美联储降息的因素将持续到2020年，经济前景依旧充满变数，美联储仍有可能在局势发生显著变化时改变利率政策。

纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯日前表示，全球地缘政治和贸易问题仍存在很多不确定性，重大下行风险依然存在。鲍威尔此前也强调，若经济前景出现“显著变化”，美联储将作出反应。

展望2020年，世界经济尚未触底企稳，经贸摩擦尚未彻底化解，不确定性依然笼罩全球，而低通胀、高债务等顽疾也困扰着美国经济。尽管美联储通过“降息”与“扩表”的组合拳暂时帮美国经济稳住阵脚，同时将美股推向历史新高，但鲍威尔和多名经济学家指出，使出这些“大招”的代价是透支未来的政策空间。

鲍威尔11月出席美国国会听证会时曾警告说，美国货币、财政政策在应对未来经济下行时，可操作空间有限，当前的低利率环境可能限制货币政策支持经济的能力，而债务高企的美国联邦财政部门也要回到可持续运转的道路上。这意味着在下一轮挑战来临时，美联储或将面对更加严峻的考验。