分析师：金价的跌势空间已经相当有限

　　这一周国际现货金价周一写下有史以来以最大单日跌幅，一度每盎司下跌142美元/盎司，且在过去12年逐年上涨后，黄金今年以来已挫跌18.3%，在主要资产类别涨幅榜中排名倒数第二，而倒数第一的是22.9%跌幅的银价。

　　金市是深度最大而且流动性最好的商品市场之一，其交易更像是一种货币或者金融资产，而非一种工业原料，因此出现如此巨大的震荡极不寻常。如果金价的每日变动情况呈现常态分布，那么大约每5亿个交易日才会出现一次波幅达到或超过六个标准差的情况，大约相当于每200万年出现一次。虽然过去几个交易日的剧烈震荡袭击了大多数商品市场，但明显是始于并集中在金市，然后才扩散至其他市场。以此来看，投机色彩远大于基本面因素的变化。

　　当然从市场氛围来看，投资者今年已开始退出全球最大黄金上市交易基金 （ETF）——SPDR Gold TrustGLD，今年迄今的持有量减少了216吨，截至17日其持有规模降至1134吨，这一水平回到了2010年4月的持仓规模。这个背后有美股攀升的持续影响，金价与道指的相关性达到了-0.86，接近历史记录的-0.91。

　　由于金价上涨与对全球金融系统和决策者的不信任有关，因此很容易推论出金价骤然下跌，表明投资者相信货币不会贬值，而且伴随着温和通胀的经济增长不久将会重现。

　　但值得注意的是：这种趋势能持续吗？本周美股和金价的负相关走势没有持续，美国股市下跌，是在黄金下跌的同时，而对经济增长敏感的大宗商品也一同大跌。自上周以来，油价下跌近6%，铜跌至一年半低点，铝触及三年半低点。此外， 10年期美国公债收益率仅稍高于1.7%，而且一个多月以来一直稳步下跌，很难说这预示着经济的增长和通胀，也不支持逐渐撤出量化宽松措施。

　　与其担心黄金的表现，我们还不如密切关注经济数据。后者的表现并不那么鼓舞人心。中国一季度经济增幅弱于预期，仅7.7%。美国方面的情况也不尽如人意，这从该国近期疲弱的工业和就业数据中就可看得出。全球范围内的通胀亦看似温和。鲜有迹象表明各国央行将不得不很快收紧政策。

　　近期市场焦点在于G20和IMF会议上讨论央行刺激措施。由于美国大幅削减支出以及欧洲债务危机持续，国际货币基金组织下调全球经济增长预估。目前各央行中美联储已将自身资产负债表扩大逾2万亿美元，目前还在每月购债850亿美元，而在日本央行推出1.4万亿美元刺激措施之前，欧洲央行也已向银行业发放逾3万亿欧元（3.94万亿美元）的长期贷款，英国央行也购买了3750亿英镑（5734.3亿美元）的债券。G20近期可能就债务削减目标进行讨论，但美国反对设立目标，而其他国家支持在更长时间内将公共债务与国内生产总值（GDP）之比降至90%下方的提议。以此来看，财政政策和货币政策的趋紧难以短期实现。

　　黄金急剧跌势的背后，难有更成规模的抛售理由，而有意思的是年内波动性和相关性的削弱，可能令投机资金难用对黄金市场的利空操作，影响其他市场。金价的跌势在1300美元/盎司的关口和黄金开采企业的成本水平，以及下方1240美元/盎司附近的央行持仓水平线的依托下，金价的跌势空间已经相当有限。（中行市分行分析师 徐明）

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